ВЕКСЕЛЬНЫЙ КУРС

Вексельный курс

Вексельный курс, сумма денег данной страны, уплачиваемая в этой стране за определенную сумму валюты другой страны, предоставляемую в распоряжение покупателя на территории последней. Для более детального выяснения сущности В. к. необходимо остановиться на способах международных расчетов (см.). Предположим, что берлинский купец А продал парижскому купцу Б товара на 10 тыс. франков. Чтобы обеспечить себе платеж в обусловленный срок, А выставляет на Б переводный вексель, или тратту (см.), которую тот акцептует, обязываясь уплатить А в Париже указанную сумму. Допустим далее, что франц. экспортер В продал герман. купцу Г товара на такую же сумму франков. Если речь идет о государства с золотой валютой, ка к это было до войны, то на герман. купце Г лежала бы обязанность накануне платежа отправить в Париж золота на 10 тыс. фр., а другой герман. купец, А, должен был бы доставить из Парижа в Берлин деньги, полученные им от Б .

При свободном размене банкнот (см.) на золото, Г мог бы без труда получить необходимое ему количество желтого металла, но ему пришлось бы понести известные расходы на пересылку золота, его страховку в пути и т. д. Германскому купцу А, получившему в Париже от Б 10 тыс. франков, также пришлось бы обменять их во Французском банке на золото и доставить его себе в Берлин. Чтобы избегнуть этого, Г покупает у А тратту на французского купца Б и отправляет ее В, который получаем по ней платеж от Б. Оба платежа оказываются, т. о., урегулированными без всякой пересылки золота. ‘Та сумма марок, которую Г заплатит за каждые 100 фр. переводного векселя на француза Б, и называется Вексельный курс Берлина на Париж. Возможность покупки тратты на Париж отнюдь не находится в зависимости от случайной встречи германского импортера со своим соотечественником, который, в силу экспортной сделки, является обладателем долгового обязательства французского купца. Если импорт данной страны создает постоянный спрос на иностранные платежные средства, то экспорт, наоборот, обеспечивает постоянное предложение тратт на другие страны.

Спрос и предложение таких тратт сосредоточиваются обычно на фондовой бирже (см.), где участники внешне-торгового оборота заключают сделки с иностранными векселями. Правда, в новейшее время продажа и покупка тратт на другие государства производится, по преимуществу, через банки, но это обстоятельство ничего не меняет в факте существования постоянного рынка заграничных платежных средств. Почти все государства в своих биржевых бюллетенях фиксируют вексельный курс, как цену, уплачиваемую за определенную сумму иностранной валюты. Например, котировка германских бирж: 1 ф. ст. =20,43 марки, 100 фр.=8 1 мар.; котировка бирж СССР: 100 марок = 46,3 руб., 1 долл.= 1 р. 94 к . и т. д. Другую картину дают биржевые котировки Англии. Они большей частью обозначают сумму иностранной валюты, которую можно приобрести за 1 ф. ст.: напр., 1 фупт=20,4 3 мар., 1 фунт = 4,86 долл. и т. д.

Термины «повышение» и «понижение» Вексельного курса имеют здесь, т. о., смысл, прямо противоположный тому, который вкладывают в эти понятия в континентальных государства и, в частности, у нас, ибо увеличение числа долларов, приобретаемых за 1 ф. ст., означает удешевление иностранной валюты—и наоборот. С развитием современных способов сношений (в особенности почтово-телеграфной связи) и байкового дела, векселя, в качестве орудия международных расчетов, стали во все возрастающей мере уступать свою роль чеку (см.) и переводу банковскому (см.), которые подобно тратте представляют собой приказы о платеже. Если английскому импортеру нужно за купленный товар уплатить в Сев. Америке 25 т. долл., то он может, вместо приобретения соответствующей тратты на Нью-Йорк, купить чек английского банка на американский. Англ. банк либо держит известную сумму долларов на текущем счету в американском банке, либо находится с последним в договорных отношениях, согласно которым каждый из них получает право выставлять на другого чеки. Купив чек, упомянутый англ. импортер пересылает его по почте своему американскому контрагенту, который предъявляет его к платежу американскому банку. Тот же результат может быть достигнут и при помощи обыкновенного банковского перевода: англ. банк, вместо продажи своему клиенту чека, отдает распоряжение американскому банку о выплате нью-йоркскому купцу 25 т. долл.

Клиент может договориться с банком о том, чтобы перевод был сделан не путем письменного распоряжения, отправляемого по почте, а по телеграфу. В этом случае говорят о покупке телеграфного перевода на Нью-Йорк. При всех перечисленных способах платежа расчеты между купцами оказываются ликвидированными. Что же касается кредитных учреждений, при посредстве которых был произведен платеж, то америк. банк дебитует на соответствующую сумму своего лондонского корреспондента, т. е. кредитовый остаток англ. банка на его счете в америк. банке уменьшается, или же он становится должником последнего на известную сумму.

Пополнение англ. банком своего счета или покрытие им своей задолженности происходит в процессе постоянных деловых сношений между обоими банками: английск. банк посылает на инкассо (см.) своему америк. корреспонденту коносаменты (см.), векселя и др. кредитные документы, и кроме того, он сам, по поручениям америк. банка или по его чекам, производит в Англии платежи в фунтах стерлингов, за что тот кредитует его счет на соответствующую сумму долларов. Независимо от того, покупается ли для производства платежа в другого государства переводный вексель (тратта), чек или телеграфный перевод, цену, уплачиваемую в валюте данной страны за любое из этих основных орудий международных расчетов, по укоренившемуся обычаю, принято называть вексельным курсом. Термин этот, т. о., устарел, тем более, что тратта в интересующей нас области все больше вытесняется чеком и, в особенности, телеграфным переводом.

Поэтому в последнее время для обозначения того же понятия стали применять др. термины: курс девиз (под которыми понимают как векселя, чеки и переводы, так и прочие кредитные документы, выписанные в иностранной валюте и подлежащие оплате за границей), интервалютный курс (по Кнаппу) и просто курс валюты. Всякое государства, участвующая в мировом хозяйственном обороте, с одной стороны, всегда нуждается в известной сумме девиз для оплаты своего импорта, процентов по внешним займам, стоимости морских фрахтов (иностранным судовладельцам) и для покрытия за границей ряда др. расходов; с другой стороны, та же страна, в качестве экспортера, держателя иностранных ценных бумаг и т. д., всегда располагает известной суммой требований к др. странам (см. Баланс платежный).

Сумма платежей, которые данная страна должна произвести за ограниченный промежуток времени, может превысить сумму причитающихся ей за тот же период поступлений. В таком случае спрос на девизы превысит предложение, и Вексельный курс на другие страны поднимется. Наоборот, улучшение платежного баланса вызовет падение вексельного курса. Платежный баланс в целом за рассматриваемый отрезок времени может быть для данной страны, — напр., для Франции,— вполне благоприятным, но это отнюдь не означает, что по отношению к каждой отдельной стране,—например, к Германии,— ее требования превышают ее платежи или эквивалентны им; платежный баланс с Германией может оказаться для Франции и пассивным. Результатом такого явления должно было бы быть—и, действительно, бывает—повышение Вексельного курса Парижа на Берлин.

Но если создается такая ситуация, то французу при благоприятных для него Вексельного курса на др. страны будет выгодно, вместо прямой покупки в Париже девиз на Берлин, приобретать, скажем, английские фунты стерлингов и затем покупать на них в Англии марки. Такие операции,известные под названием вексельного арбитражами.), вызовут на парижском валют, рынке падение спроса на марки, и движение курса девиз на Германию постепенно придет в соответствие с движением Вексельного курса Франции на прочие государства. Курсы на векселя, чеки и телеграфные переводы различны. Покупая телеграфный перевод, купец немедленно получает иностранную валюту в той стране, в которой он хочет произвести платеж. При покупке же векселя валюта поступает в его распоряжение лишь по истечении определенного срока. Поэтому вполне естественно, что он за вексель заплатит меньше, чем за телеграфный перевод. В самом деле, пусть курс Парижа на Берлин составляет для телеграфных переводов 123,46 фр. з а 100 мар.

Каков будет при этом условии курс векселя сроком через 3 месяца? Если бы франц. купец захотел при помощи такого векселя рассчитаться с герм, купцом, то последний высчитал бы, сколько ему при учете придется уплатить банку для получения наличных денег. При учетной ставке Рейхсбанка, равной, скажем, 5% (годовых), он согласился бы принять от своего франц. контрагента трехмесячный вексель лишь со скидкой в 1,25 мар. с каждых 100 марок. А это означает, что и франц. купец купит вексель на Берлин лишь в том случае, если ему будет сделана скидка в размере тех же 1,25% с курса телеграфного перевода (123,46 фр.), что составляет 1,54 франка. Таким обр., курс трехмесячного векселя на Берлин при учетной ставке в 5 % составит 100 мар. = 121,92 фр. (123,46 минус 1,54).

Чек по сути дела представляет собою вексель сроком по предъявлении.

Поэтому его курс отличается от курса телеграфного перевода лишь на сумму учета за время почтового пробега, т. е. обычно за несколько дней (для чеков на Соединен. Штаты за 10—14 дней). Иностранные векселя покупаются не только как средство платежа, но и как средство краткосрочного вложения капитала. Чем выше учетный процент страны, на которую выписан вексель, тем больше, при прочих равных условиях, спрос на подобные векселя. Это обстоятельство имеет большое значение для выравнивания платежного- баланса и, следовательно, для регулирования Вексельного курса (см. ниже). Чем определяются уровни Вексельного курса и пределы их колебаний?

Чтобы ответить на этот вопрос, остановимся сперва на Вексельном курсе между странами с золотой валютой, предполагая одновременно:

1) что закон не препятствует импорту и экспорту золота и

2) что правительство обязано по закону производить чеканку монеты из золота, доставляемого ему частными лицами.

При соблюдении этих условий нетрудно определить верхний и нижний пределы колебания Вексельного курса. Германский, импортер в нашем первом примере, соответствующем довоенным условиям, должен уплатить французской фирме 10 тысяч фр. Для производства этого платежа он покупает тратту на Париж и пересылает ее своему кредитору. Но тот обязательство он мог бы покрыть, получив в Рейхсбанке золото и переслав его из Берлина в Париж. Из 1 кг чистого золота во Франции чеканилось 3.444 4/в фр., а в Германии 2.790 мар. Это значит, что герм, купец должен был бы доставить во Францию для получения каждых 100 фр. в монетах кг золота (100:3.444^-), за которые Рейхсбанк взимает с него 81 марку (2.790 X JYQ). Исходя из этого соотношения (100 фр. = 81 мар.), называемого валютным или, точнее, монетным паритетом (см.), он для оплаты всего своего долга в 10 т. фр. вынужден был бы переслать во Францию на 8.100 мар. золота.

Этой суммы было бы достаточно, если бы герм, купец мог уплатить своему контрагенту золотыми слитками, но т. к. он обязан произвести платеж во франковых монетах или в банкнотах, а Французский банк удерживает за чеканку 4 1 кг чистого золота 7-g-франка=6,03 марки, то нашему купцу пришлось бы понести добавочный .расход в размере 0,175 мар. на каждые 100 франков. Сюда следует далее добавить расходы по упаковке, пересылке и страховке золота, потерю процентов во время пребывания металла в пути, оплату в Париже куртаоюа (см.) и т. д. Все это, вместе взятое, составляло в довоенное время около 0,48 марок на 100 франков. Надо заметить, что Рейхсбанк, как общее правило, не выдавал для отправки за границу золотых слитков. Если же лицо, нуждавшееся в золоте для вывоза, обменивало в Рейхсбанке банкноты на монеты, оно несло на этом известную потерю, п. ч. иностранный банк принимал их по весу содержащегося в них чистого золота, тогда как внутри государства законным платежным средством считались монеты, с недовесом до 5 /,„ и с пробой до 2,57оп ниже нормы.

Приведенная цифра расходов в 0,48 марок это обстоятельство учитывает. Нетрудно видеть, что это число не представляет собой строго фиксированной величины. Ее составные части, как. напр., страховая премия и т. д., подвержены изменениям, и потому разные авторы определяют ее для довоенного времени по-разному. Валютный паритет плюс стоимость пересылки соответствующего количества золота в др. страну и плюс монетная пошлина дают предел, выше которого Вексельный курс на эту страну подняться не может (предел этот называют верхней, или экспортной, золотой точкой). Если бы продавец девизы на Париж потребовал за нее от нем. импортера по курсу 82 марок за 100’фр., то последний безусловно отказался бы от ее покупки и погасил бы свое обязательство в Париже путем пересылки золота. Падение Вексельного курса ниже монетного паритета также имеет предел.

Действительно, герман. обладатель девизы, выписанной во франц. франках, может предъявить ее к оплате во Франции, импортировать оттуда в Германию золотом получить за него в Рейхсбанке соответствующее количество марок в монетах или в банкнотах, и т . к . эта операция обойдется ему приблизительно в 0,45 мар . за 100 фр., то он свою девизу на Париж дешевле, чем по курсу 100 фр. = 80,55 мар . (81 минус 0,45) не продаст (это—нижняя , или импортная, золотая точка). Так как стоимость доставки золота зависит от продолжительности пребывания его в пути и от риска перевозки, то интервал между золотыми точками, — следовательно, между пределами колебаний Вексельного курса,—как правило, будет тем значительнее, чем больше расстояние между двумя данными государствами. Если, напр., для лондонского курса голландского флорина максимальные отклонения от паритета определялись до войны в 0,35—0,55%о . то для лондонского курса турецкого фунта эти отклонения достигали 1,2—1,7%.

Приведенный выше анализ относится к Вексельному курсу между государствами с золотой валютой, но он остается в силе и для стран с серебряной валютой, если только они не препятствуют ввозу и вывозу серебра и не вводят у себя режима блокированной чеканки (см.).Вексельный курс между такими странами в своих колебаниях, обусловленных состоянием платежного баланса, не может выходить за пределы металлических (в данном случае серебряных) точек. Иначе обстоит дело с Вексельным курсом двух стран, из которых одна имеет золотую, а другая серебряную валюту. В этом случае Вексельный курс, как отмечал уже Маркс, зависит в основном от колебаний относительной стоимости обоих благородных металлов. Если цена серебра, выраженная в золоте, упадет на 20% , то на столько же процентов понизится и валютный паритет страны с серебряной валютой по отношению к стране с золотой валютой. Но отклонения Вексельного курса от этого переменного паритета при наличности свободного экспорта и импорта благородных металлов и свободной чеканки и здесь ограничены металлическими точками. Особого рассмотрения требует Вексельный курс между странами, из которых, по крайней мере одна имеет бумажную валюту.

Пусть паритет между денежными единицами Англии и Франции определяется соотношением 25 фр. = 1 ф. ст. Предположим, что бумажный франк под влиянием инфляции (см.) представляет в обращении лишь одну пятую золотого франка, или, другими словами, что он обесценился в 5 раз. Если обесценение бумажного франка не сопровождалось изменением стоимости самих товаров, то мы будем иметь дело с пятикратным повышением общего уровня цен в бумажной валюте. При таких условиях англ. купец, покупавший раньше какой-нибудь товар во Франции за 25 франков, согласится теперь платить за него 125 фр., если только эти 125 фр. будут расцениваться на валютном рынке, как 1 ф. ст. Установление курса на уровне, скажем, 100 фр. = 1 фун. стерл., при указанном обесценении франка, приведет к тому, что англ. купцу придется платить за покупаемые во Франции товары на 25 % больше того, что он платит в др. государствах (мы отвлекаемся от транспортных расходов) ; естественно, что он при таком положении вещей откажется от импорта из Франции.

Наоборот, для франц. купца импорт станет крайне выгоден, и он, при наличности неограниченной свободы торговли, будет форсировать ввоз товаров из-за границы. Процесс сокращения экспорта Франции и увеличения ее импорта будет продолжаться до тех пор, пока обусловленное этим процессом изменение спроса и предложения на валютном рынке не приведет кур с франка в соответствие с его стоимостью внутри государства. Если, одновременно с уменьшением стоимости франка в 5 раз, произойдет, напр., двукратное обесценение фунта стерл., то курс между обеими этими валютами установится на уровне 1 фун. = 62,5 фр. (2 ф. = = 5×2 5 фр.). Мы приходим, следовательно, к выводу, что Вексельный курс между двумя странами с бумажными валютами Определяется, в основном, соотношением стоимости денег в первой и второй стране. Это соотношение, которое само по себе может подвергаться изменениям, образует как бы новый паритет двух национальных валют, и Вексельного курса, в зависимости от состояния платежного баланса, колеблется около него так же , как он прежде колебался около монетного паритета, определяемого содержанием чистого золота в сопоставляемых денежных единицах.

Но в то время как отклонения Вексельного курса от монетного паритета были незначительны и кратковременны, интервал между Вексельным курсом бумажной валюты и указанным новым паритетом может сравнительно долго оставаться весьма значительным. На самом деле, если курс бумажной валюты какой-либо страны по какой-либо причине устанавливается на уровне, более низком, чем тот, который определяется степенью ее обесценения внутри государства, то сближение Вексельного курса с паритетом может произойти, при прочих равных условиях, лишь путем увеличения экспорта и сокращения импорта товаров, тогда как при золотой валюте та же цель достигается гораздо легче в результате вывоза золота,— Конкретное исчисление паритета двух бумажных валют в соответствии с их обесценением внутри страны представляет собой задачу, практически почти неразрешимую, т . к. движение общего уровня цен, который часто рассматривают, как показатель изменения стоимости денег, на самом деле зависит не только от причин, лежащих на стороне денег, но и от факторов, лежащих на стороне самих товаров.

(Если вследствие инфляции бумажный франк, в нашем примере, обесценивается до г/б золотого, то это еще не значит, что общий уровень цен в бумажных франках повысится именно в 5 раз. Если одновременно стоимость товаров в отношении золота понизилась на 20% , то в результате обще товарный индекс будет не 5,0, а 4,0).

Игнорируя это обстоятельство, подробно развитое Рикардо и Марксом, современный шведский экономист Г. Кассель (см.) определяет стоимость денег внутри государства их покупательной силой, измеряемой индексом цен. Кассель поэтому называет устанавливаемый им центр колебания вексельного курса паритетом покупательных сил. Математически этот паритет между странами А и В выражается формулой Р k , где Р есть старый монетный паритет, а—индекс цен в стране А, а b—индекс цен в стране В. Указанная теория грешит не только тем, что всякое изменение уровня цен приписывается ею изменению стоимости денег. Руководствуясь для определения последней индексами цен, которые для 1913 в каждой стране принимаются равными 100, она исходит из ошибочного положения, что при золотом обращении уровень товарных цен был повсюду одинаков.

В силу всего этого паритет покупательных сил не может играть роль старого монетного паритета, но, как грубый показатель центра колебаний Вексельного курса, он все же имеет известное значение. Так, по исчислениям Кремпа, средний месячный курс доллара по отношению к фунту стерлингов в течение января 1920—апреля 1924 ни разу не спускался ниже паритета покупательных сил, выведенного по методу Касселя, более, чем на 14,3%, и ни разу не подымался выше его более, чем на 3,7%; по данным Кейнса, охватывающим авг. 1919—июнь 1923 и исчисленным по др. индексам цен, максимальное отклонение вниз составляет 12,3%, вверх—2,6%; для курса франка по отношению к доллару соответствующие отклонения не превышали 6,8% вверх и 27,9% вниз.

Ценность серебряных денег с блокированной чеканкой определяется тем количеством золота, которое они замещают в обращении: они представляют собой как бы бумажные деньги, напечатанные на серебре. В силу этого вексельный курс таких серебряных денег определяется теми же факторами, что и курс бумажных денег. Но если последний при необузданной инфляции не имеет пределов падения, то падение первого ограничено стоимостью металла, содержащегося в серебряной монете, ибо сколько-нибудь существенное отклонение курса вниз от этого предела неизбежно влечет за собой вывоз серебряных монет за границу, где они продаются по мировой цене серебряных слитков. Само собой разумеется, что курс серебряных денег с блокированной чеканкой может длительно оставаться выше их металлической стоимости, как это было, напр., с индийской рупией с 1898 по 1916. В этом и заключается сходство серебряных денег с бумажными, курс которых совершенно не зависит от их материальной стоимости.

Резкие колебания вексельного курса являются существенным препятствием для развития внешней торговли. Это побуждает отдельные государства к регулированию вексельного курса методами, которые в их совокупности составляют т.н. валютную политику. Выше уже указывалось на то, что колебания вексельного курса определяются состоянием платежного баланса государства за ограниченный промежуток времени («балансом дня», по терминологии Пленге). Активность платежного баланса страны способствует повышению курса ее валюты, пассивность его вызывает обратное явление. В силу этого регулирование вексельного курса сводится к максимальному выравниванию платежного баланса, т. е. к установлению равновесия между обязательствами и требованиями страны, поскольку те и другие подлежат покрытию за данный отрезок времени.

Если, например, страна имеет в годовом разрезе платежный баланс с положительным или нулевым сальдо, то это вовсе не значит, что баланс этот не будет пассивным в отдельные времена года или месяцы. Если государство осенью ввозит много хлеба и промышленного сырья или платит проценты по заграничным займам, то может оказаться, что платежи, которые она должна произвести за границей в осенние месяцы, превзойдут причитающиеся ей в эти месяцы поступления. Чтобы разграничить понятия платежного баланса за длительный период и платежного «баланса дня», оказывающего непосредственное влияние на вексельный курс, некоторые экономисты называют первый расчетным балансом.

При этих условиях задача валютной политики заключается в том, чтобы устранить временную пассивность плательного баланса. Одним из классических способов выравнивания платежного баланса является активная учетная, или дисконтная политика, широко применявшаяся, м. пр., Английским банком. Если платежный баланс государства становится по тем или другим причинам пассивным, то ее центральный эмиссионный банк повышает свою учетную ставку. Векселя этой страны становятся, таким образом относительно более выгодным средством краткосрочного помещения денег, чем при прежней ставке. Ее собственные капиталисты начинают стягивать средства, вложенные ими на короткие сроки за границей, к себе на родину, а иностранные держатели векселей на эту страну, в свою очередь, воздерживаются от продаж, т. к. разница между ценой векселя и телеграфного перевода возрастает и, в соответствии с этим, им приходится делать большие скидки.

С другой стороны, увеличение учетной ставки влечет за собой повышение процента, уплачиваемого по вкладам и текущим счетам. Все это вместе взятое вызывает уменьшение пассивности платежного баланса государства, повысившей учетный процент, и курс ее валюты идет вверх.

Наоборот, уменьшение учетной ставки, которое делается необходимым при возросшей активности платежного баланса, имеет своим результатом понижение вексельного курса. Дисконтная политика эмиссионного банка может оказывать влияние на вексельный курс только при наличии ряда весьма существенных условий. Если влияние эмиссионного банка на денежный рынок страны недостаточно сильно, то повышение им своей учетной ставки может не сопровождаться увеличением дисконта частных банков, которые продолжают принимать иностранные вклады и учитывать присылаемые из-за границы векселя на прежних условиях. При таком положении вещей мероприятие центрального банка не приводит к цели. Надо, однако, заметить, что даже в странах с достаточным удельным весом эмиссионного банка, как Англия и Германия, бывали случаи, когда частные банки не отвечали на повышение официального дисконта увеличением своих ставок.

В таких случаях эмиссионные банки путем дополнительных мероприятий вызывали стеснение на денежном рынке и способствовали повышению частного дисконта. Так, напр., Английский банк и Рейхсбанк с этой целью начинали продажу казначейских обязательств и создавали на денежном рынке добавочный спрос, который приводил к солидарному повышению учетного процента частными банками. Чтобы активная дисконтная политика центрального банка могла способствовать выравниванию платежного баланса, денежный рынок должен носить действительно международный характер. При наличии напряженных политических отношений между двумя странами или при слабой связи между их банковскими системами, изменение разницы между учетными ставками этих стран может оказаться недостаточным, чтобы вызвать соответствующие передвижки на рынке краткосрочных вложений капитала.

Другой предпосылкой успешности дисконтной политики служит устойчивость важнейших мировых валют. В самом деле, пусть страна повысила свою учетную ставку на 2%. При прочих равных условиях это даст заграничному покупателю трехмесячной тратты на эту страну добавочных 0,5% прибыли. Но если валюта, в которой выписана тратта, понизится за тот же промежуток времени хотя бы на 1%, то ущерб нашего покупателя на курсовой разнице окажется больше его выигрыша от повышения учетного процента. Иначе обстоит дело при вексельных курсах, которые, по самому характеру построения соответствующих денежных систем, не могут выходить за пределы золотых точек: т. к. повышение дисконтной ставки производится в этих случаях страной в такие периоды, когда курс ее валюты близок к своей нижней границе, то покупатель ее векселей имеет основание рассчитывать скорее на курсовую прибыль, чем на курсов, потерю. Наряду с дисконтной политикой, другим могущественным средством регулирования вексельных курсов служит девизная политика.

Девизная политика

Сущность ее заключается в том, что центральный эмиссионный банк скупает девизы в периоды активного платежного баланса и сбывает их в периоды пассивного баланса. Этим самым предупреждается падение вексельных курсов в месяцы усиленного предложения иностранной валюты и повышение вексельных курсах в месяцы усиленного спроса на нее. Девизной политикой как до, так и после войны широко пользовались эмиссионные банки почти всех стран континентальной Европы, но своего классического завершения этот метод регулирования вексельных курсах достиг в практике старого Австро-Венгерского банка, которому, при формально неразменных банкнотах, удавалось с середины 1890-х годов до начала империалистской войны удерживать курс кроны на уровне, близком к золотому паритету.

Банк всегда имел в своем распоряжении достаточную сумму девиз и был поэтому в состоянии отвечать на увеличение спроса иностранной валюты соответствующим предложением. Если валютные запасы банка оказывались недостаточными, то он продавал в необходимых количествах золотые слитки. К методам девийной политики следует отнести и те случаи, когда правительство или центральный банк для поддержания своего вексельного курса держат золото или иностранную валюту в заграничных банках, пользуясь ими для того, чтобы скупать векселя, выписанные в валюте своей страны, в периоды падения их курса и продавать их в периоды повышения курса . Этот прием также широко применялся в истории денежного обращения и до, и после, и, в особенности, во время мировой войны.

В частности, С. Ю. Витте, в течение 1894—97 (т.е. до завершения денежной реформы и формального возобновления размена кредитных билетов) поддерживал курс рубля на одном уровне, опираясь на золотой запас за границей.— Частным случаем девизной политики является валютная интервенция. Суть ее заключается в том, что государство или его центральный банк вместо систематической девизной политики прибегают к кратковременным выступлениям на валютном рынке, играя либо на понижение, либо на повышение. Валютная интервенция характерна именно своей неожиданностью и кратковременностью. Если интервенция применяется на протяжении продолжительного периода и продажа (или покупка) валюты производится по б. или м. постоянному курсу, она перестает быть интервенцией и становится обычным приемом девизной политики.

Девизная политика может достигать цели только тогда, когда дело идет о выравнивании платежного баланса во времени, если, например, активность его в течение одной части года дает возможность накопить девизы или золото для покрытия его пассивности в течение другой части года. Если эта предпосылка отсутствует и страна на протяжении длительного периода обладает пассивным платежным балансом, то девизная политика оказывается не в состоянии обеспечить устойчивость вексельных курсов. Так, например, случилось в Германии весной 1923, в период Рурской оккупации. Курс марки в течение января понизился почти в 7 раз, и вексельный курс на Нью-Йорк достиг рекордной для того времени цифры в 49 тыс. марок. При таких условиях Рейхсбанк, с целью стабилизировать марку, приступил к продаже иностранной валюты из расчета 1 долл.=21—• 22 т. марок.

Эта «интервенция», растянувшаяся на 10 недель, привела к разбазариванию нескольких сотен миллионов марок из золотых и валютных запасов Рейхсбанка и кончилась тем, что последний должен был предоставить курс марки его собственной судьбе. Неудача девизной политики вытекала в данном случае из того, что платежный баланс Германии был в то время органически пассивен и никаких оснований для его превращения в близком будущем в активный не было. К тому же продолжавшаяся внутри страны бешеная инфляция создавала огромный спрос на девизы как средство накопления и как застрахованное от обесценения средство обращения. К области валютной политики относятся также вывоз иностранных ценных бумаг и заключение займов за границей. В первом случае страна делает свой платежный баланс активным, приобретая требования к загранице ценой отказа от источника постоянного притока в страну дивидендов и процентов.

Во втором случае она достигает той же цели, становясь должником по отношению к др. странам. Наиболее яркий пример поддержания вексельных курсов на указанной основе дает Англия во время войны. Путем воззвания к населению, введения специального налога на дивиденды от иностранных ценных бумаг и, наконец, путем принудительного их отчуждения англ. правительство к концу 1918 мобилизовало в общей сложности на 3 миллиарда долл. америк. ценностей, которые в течение войны были экспортированы в Сев.-Ам. Соед. Штаты. Наряду с этим были заключены значительные займы как непосредственно у америк. правительства, так и на вольн. денежном рынке заатлантич. республики. Этим путем Англии удалось до начала 1919 удерживать вексельный курс на Нью-Йорк почти на уровне паритета.

Аналогичные меры предпринимало во время войны и франц. правительство. Поскольку платежный баланс страны определяется в основном ее торговым балансом, поддержание вексельных курсов может быть достигнуто и путем регулирования внешнеторгового оборота. Оно сводится к ограничению импорта и к стимулированию экспорта, т. е. к мероприятиям, способствующим активизации платежного баланса. Система этих мероприятий получила наиболее полное развитие в СССР, благодаря монополии внешней торговли. Строгое планирование экспорта и импорта и выдача лицензий (см.) с определенными сроками платежа дают государству возможность вести политику активногбаланса и выравнивать его в течение года. Благодаря этому Государственный банк в состоянии предоставлять нашим хозяйственным организациям по устойчивому курсу иностранную валюту для покрытия их платежей за границей.